钢价暴跌破4000！春节前中国钢材价格还会继续下跌吗？

从历史数据看，每年的年末到春节之前，钢材库存都经历一个增加的过程，这一点已无悬念，那么接下来我们需要关注库存增加的幅度如何。结合近期基本面数据，预计库存增加到2017年高点的可能性不大。

预计在采暖季限产结束之后，需求的恢复速度将会快于供应，一旦库存的累积幅度不及预期，春季的供需紧平衡有望推动钢材价格出现新一轮上涨。

今年按照宏观预期悲观导致的几次盘面深度贴水现货，其最终预期都未兑现，而明年一季度，钢材市场有望再度重回供需紧平衡格局，在此种情况下，一旦现货价格企稳，则1805合约可能会出现向上修复贴水的机会。

从季节性因素来看，由于一季度为澳洲、巴西雨季，铁矿石的发货量一般为全年的低点，随后逐季递增，而每年的3-4月份又为国内上半年粗钢日均产量的阶段性高点，因此一季度铁矿石供需存在季节性错位问题。同时，采暖季限产将在2018年3月15日结束，一季度末北方地区高炉复产存在补库存需求。两因素共同作用将会对一季度铁矿石价格形成支撑，故我们认为2018年矿价的高点或会出现在一季度。

去年11月中旬后，“2+26”城市进入正式限产期，钢厂低供给对现货价格形成了明显提振。但12月下旬后冬季淡季效应开始逐步显现，现货价格高位迅速回调。短期来看，现货仍大概率维持回调态势，但低供给也将限制回调幅度。预计季节性需求洼点将在1月下旬出现，当前进入年前的振荡偏弱行情。

去年11月中旬至12月中旬，供给端高炉开工率大幅下滑对应需求端表现稳定，螺纹供需偏紧结构支撑下，现货涨幅超700元/吨。但随着时间的推移，进入12月中下旬后，北方大面积进入雨雪天气，需求基本萎缩殆尽。随着天气的进一步转冷，原本有需求支撑的华东及华南地区也出现下滑，加之年前赶工潮趋缓，终端全面进入季节性淡季。

供给角度来看，采暖季限产将延续到2018年3月，全国高炉产能利用率已降至71.91%的低位，全国建材钢厂产能利用率也降至65.7%的新低位置，低供应还在延续。值得注意的是，近期受需求季节性淡季以及高价位终端接受意愿较差影响，进入中旬后钢厂螺纹钢厂内库存从绝对低位开始拐头向上。从近期各大钢厂的表现来看，为了降低库存累积幅度，普遍采用降价促销、以量换价策略，如江苏地区钢厂1月上旬螺纹钢指导价普遍下调450元/吨。但就整体水平来看，螺纹钢厂内库存总量仍处于历年以来的同期低位，还未形成实质性累积。展望后市，淡季因素从北向南传导将进一步使现货承压，但回调幅度亦受到低供给、低库存因素的限制，均衡价格将在钢厂与贸易环节博弈中产生。

从历史数据看，每年的年末到春节之前，钢材库存都经历一个增加的过程，这一点已无悬念，那么接下来我们需要关注库存增加的幅度如何。结合近期基本面数据，预计库存增加到2017年高点的可能性不大。一方面，从库存绝对量来看，螺纹钢社会库存和钢厂库存均处于历史低位，目前螺纹钢社会库存为310万吨，较去年同期下降141万吨，降幅31.3%;钢厂库存为189.7万吨，较去年同期跌70万吨，降幅26%。而2017年全年螺纹钢社会库存和钢厂库存的高点分别为873万吨和381万吨，也就是说，要增加至今年年内高点，螺纹钢的社会库存和钢厂库存均需要翻番。另一方面，当前钢材价格处于相对高位，导致贸易商和下游用户恐高心理严重，对于冬储的态度非常谨慎，这一点与去年年底的冬储氛围明显不同。根据我们的了解，华北、华东的部分贸易商认为，在目前的价位下在下跌200-300元/吨，才会考虑进行冬储，为来年准备。

同时，目前的采暖季限产政策仍在继续严格执行，钢材生产继续受限，而部分下游需求也将延后至明年春季释放。预计在采暖季限产结束之后，需求的恢复速度将会快于供应，一旦库存的累积幅度不及预期，春季的供需紧平衡有望推动钢材价格出现新一轮上涨。

从期货角度来看，12月，螺纹钢主力1805对上海三级螺纹现货价格的贴水最高接近1200元/吨，贴水幅度达到32%;此后通过现货价格跌幅大于期货的方式进行了一定程度修复，目前贴水700元/吨，幅度20%左右，仍处于相对高位。今年按照宏观预期悲观导致的几次盘面深度贴水现货，其最终预期都未兑现，而明年一季度，钢材市场有望再度重回供需紧平衡格局，在此种情况下，一旦现货价格企稳，则1805合约可能会出现向上修复贴水的机会。

对于18年一季度走势，我们认为在春季需求恢复速度快于供给以及库存低位的支撑下，2018年一季度钢材价格有望重新走强，未来一段时间需要密切关注钢材市场的成交情况。